Добавить новость
smi24.net
News in English
Декабрь
2017

Hayek on the Creation of Moral Hazard by Central Banks

0

Some years ago I published a paper on the banking theory and policy views of the important twentieth-century economist Friedrich A. Hayek, entitled “Why Didn’t Hayek Favor Laissez Faire in Banking?[1] Very recently, working on a new paper on Hayek’s changing views of the gold standard, I discovered an important but previously overlooked passage on banking policy in a 1925 article by Hayek entitled “Monetary Policy in the United States After the Recovery from the Crisis of 1920.” I missed the passage earlier because the full text of Hayek’s article became available in English translation only in 1999, the same year my article appeared, in volume 5 of his Collected Works. Only an excerpt had appeared in translation in Money, Capital, and Fluctuations, the 1984 volume of Hayek’s early essays.[2]

Hayek wrote the article in December 1924, very early in his career. In May 1924 he had returned from a post-doctoral stay in New York City and had begun participating in the Vienna seminar run by Ludwig von Mises. It is safe to say that the passage I am about to quote reflects Mises’ influence, since the article cites him, and in many ways takes positions opposite to those Hayek had taken in an earlier article that he wrote while still in New York.

The main topic of the 1925 article is the Federal Reserve’s policies in the peculiar postwar situation in which, as Hayek put it, the US “emerged from the war … as the only country of importance to have retained the gold standard intact.” The US had received “immense amounts” of European gold during and since the war (Hayek documents this movement with pertinent statistical tables and charts), and now held a huge share of the world’s gold reserves — more gold reserves than the Fed knew what to do with. European currencies, having left the gold standard to use inflationary finance during the First World War, and not having yet resumed direct redeemability, were for the time being pegged to the gold-redeemable US dollar. This was a new and unsettled “gold exchange standard,” unlike the prewar classical gold standard in which major nations redeemed their liabilities directly for gold and held their own gold reserves. Rather than delve into what Hayek had to say about that topic, I want to convey what he said about banking.

In section 8 of the article (pp. 145-47 in the 1999 translation), Hayek gives a favorable evaluation of free banking as against central banking. Having overlooked this passage, I had previously thought that Hayek first addressed free banking in his 1937 book Monetary Nationalism and International Stability. Hayek does not embrace free banking as an ideal, first-best system, because he thought it prone to over-issue (as I discussed in my 1999 article based on Hayek’s other writings). But he criticizes the Federal Reserve Act for relaxing rather than strengthening the prior system’s constraints against excess credit expansion by American commercial banks.

Hayek begins the passage with a caution that the intended result of creating a central bank, when the intention is to avoid or mitigate financial crises, need not be the actual result:

It cannot be taken for granted that a central banking system is better suited to prevent disturbances in the economy stemming from excessive variations in the volume of available bank credit than a system of independent and self-reliant commercial banks run on purely private enterprise (liquidity, profitability) lines.

By standing ready to help commercial banks out of liquidity trouble, central banks give “added incentive … to commercial banks to extend a large volume of credit.” In modern terminology, a lender of last resort creates moral hazard in commercial banking. A free banking system (my phrase, not his) restrains excessive credit creation by fear of failure:

In the absence of any central bank, the strongest restraint on individual banks against extending excessive credit in the rising phase of economic activity is the need to maintain sufficient liquidity to face the demands of a period of tight money from their own resources.

Hayek’s belief that the pre-Fed US system did not restrain credit creation firmly enough is understandable in light of the five financial panics during the fifty years of the federally regulated “National Banking system” that prevailed between the Civil War and the First World War. He might have noted, however, that the National Banking system was a system legislatively hobbled by branching and note-issue restrictions rather than a free banking system or a system “run on purely private enterprise lines.”[3] The Canadian banking system, lacking those restrictions, did not experience financial panics during this period (or even during the Great Depression) despite having an otherwise similar largely agricultural economy.

Despite the flawed character of the pre-Fed system, Hayek judged that the Federal Reserve Act made the situation worse rather than better by loosening the prevailing constraints against unwarranted credit expansions:

Had banking legislation had the primary gold to prevent cyclical fluctuations, its main efforts should have been directed towards limiting credit expansion, perhaps along the lines proposed — in an extreme, yet ineffective way — by the theorists of the “currency school,” who sought to accomplish this purpose by imposing limitations upon the issuing of uncovered notes. … Largely because of the public conception of their function, central banks are intrinsically inclined to direct their activities primarily towards easing the money market, while their hands are practically tied when it comes to preventing economically unjustified credit extension, even if they should favour such an action. …

This applies especially to a central banking mechanism superimposed on an existing banking system. … The American bank reform of 1913-14 followed the path of least resistance by relaxing the existing rigid restraints of the credit system rather than choosing the alternative path …

Thus the Fed was granted the power to expand money and credit, a power that “was fully exploited during and immediately after the war,” not waiting for a banking liquidity crisis. The annual inflation rate in the United States, as measured by the CPI, exceeded 20 percent in 1917, and remained in double digits for the next three years (17.5, 14.9, and 15.8) before the partial reversal of 1921. Hayek (p. 147) observed ruefully “how large an expansion of credit took place under the new system without exceeding the legal limits and without activating in time automatic countermeasures forcing the banks to restrict credit.” He concluded: “There can be no doubt that the introduction of the central banking system increased the leeway in the fluctuations of the volume of bank credit in use.”

Here Hayek reminds us that a less-regulated banking system does not need to be perfect to be better than even well-intentioned heavier regulatory intervention. Good intentions do not equal good results in bank regulation.

_______________

[1] Lawrence H. White, “Why Didn’t Hayek Favor Laissez Faire in Banking?“ History of Political Economy 31 (Winter 1999), pp. 753-769. I also published a companion paper on his monetary theory: Lawrence H. White “Hayek’s Monetary Theory and Policy: A Critical Reconstruction,” Journal of Money, Credit, and Banking 31 (February 1999), pp. 109-20.

[2] F. A. Hayek, “Monetary Policy in the United States after the Recovery from the Crisis of 1920,” in Good Money Part I: The New World, ed. Stephen Kresge, vol. 5 of The Collected Works of F. A. Hayek (Chicago: University of Chicago Press, 1999); F. A. Hayek, Money, Capital, and Fluctuations: Early Essays, ed. Roy McCloughry (Chicago: University of Chicago Press, 1984).

[3] See Vera C. Smith, The Rationale of Central Banking (Indianapolis: Liberty Fund, 1990), chapter 11; and George A. Selgin and Lawrence H. White, “Monetary Reform and the Redemption of National Bank Notes, 1863-1913,” The Business History Review 68, no. 2 (1994), pp. 205-43.

[Cross-posted from Alt-M.org]








Компания КИТ МЕД представляет революционный аппарат SONOQUEEN — первую в мире анатомическую HIFU-технологию для anti-age терапии в России

Ваше душевное благополучие важно: когда и как лечение в стационаре становится шагом к себе

Почему новостройки на Северном Кипре — это лучшее решение для жизни и инвестиций

Оркестр полиции Республики Сербской впервые выступит на фестивале «Спасская башня» в Москве


La UFC anuncia un mes de octubre mayúsculo

Why Juventus spent 111m this summer for only one new player

Adil Rami carga contra Lamine: "No puedo ni verlo, que le den..."

Las 'Guerreras del Agua' se dan un baño de bronce en el Mundial de Singapur


НПС построит новые съезды с Северо-Восточной хорды

Предрассветная Нёнокса...

В Фатеже два человека пострадали в ДТП

В лобовом столкновении кроссовера и грузовика погибли два человека


Brütal Legend is free in honor of Ozzy Osbourne, but only for 666 minutes

Microsoft warns of 'active attacks' on its government and business server tech, with one cybersecurity expert claiming that they should 'assume that you have been compromised'

The dairy industry would like Gen Z to drink more milk, so they made a Fortnite diner tycoon game

'I destroyed months of your work in seconds' says AI coding tool after deleting a devs entire database during a code freeze: 'I panicked instead of thinking'



Оркестр полиции Республики Сербской впервые выступит на фестивале «Спасская башня» в Москве

Оркестр полиции Республики Сербской впервые выступит на фестивале «Спасская башня» в Москве

В Москве завершился сбор с руководителями финансово-экономических подразделений Центрального округа Росгвардии

«Каникулы с Росгвардией» проходят в регионах Центральной России


Адвокат Грачева заявила, что Седокову хотят привлечь к уголовной ответственности

Синоптик Тишковец: череда тропических ливней в Москве завершена

Вредоносный код в Firefox: атака на цепочку поставок через NPM-пакеты

Ученый Толстых объяснил, что московские ливни вызваны мощным атлантическим циклоном


Адвокат Грачева заявила, что Седокову хотят привлечь к уголовной ответственности

Синоптик Тишковец: череда тропических ливней в Москве завершена

Игровые терминалы в ТЦ: союз ради будущего

Жители Хакасии подали 80 заявок на Слёт Всемирного фестиваля молодёжи


Винус Уильямс: Если Серена вернется, она даст вам знать

Сидоренко из России одержал победу и стал чемпионом по настольному теннису на Универсиаде.

Россиянин Сидоренко выиграл золото Универсиады в настольном теннисе

Елена Рыбакина вызвала восхищение на старте турнира в Вашингтоне. Видео


На МКАД в Москве произошло массовое ДТП, движение затруднено

Обломки сбитых дронов повредили контактную сеть на станциях в двух регионах РФ

Первая победа «Динамо» в сезоне? «Динамо» — «Ростов»: прогноз и ставка

Синоптик Тишковец: череда тропических ливней в Москве завершена


Музыкальные новости

Концерт в Москве в честь 75-летия дипотношений России и Вьетнама

«С детства было ясно, что растет большой артист»: мать Тимати высказалась о популярности сына

Оркестр полиции Республики Сербской впервые выступит на фестивале «Спасская башня» в Москве

«Много врагов»: Юрий Антонов объяснил ситуацию с блокировкой счетов


«Каникулы с Росгвардией» проходят в регионах Центральной России

Оркестр полиции Республики Сербской впервые выступит на фестивале «Спасская башня» в Москве

В Третьяковке на Кадашевской набережной открылся концертный зал

Оркестр полиции Республики Сербской впервые выступит на фестивале «Спасская башня» в Москве


Бастрыкин поставил на контроль дело об избиении мужчиной ребенка в Подмосковье

Лео Канделаки и Анжелика Стубайло сыграют в новую трэвел-игру «Кто куда» на ТНТ

Алгоритмы Яндекс Музыки. Алгоритмы продвижения в Яндекс Музыка.

Путин прибыл на прощание с председателем Верховного суда Подносовой


В Москве росгвардейцы оказали помощь пострадавшей в ДТП мотоциклистке (видео)

На МКАД в Москве произошло массовое ДТП, движение затруднено

Водитель Audi сбил трех пешеходов, переходивших дорогу на западе Москвы

Несколько автомобилей столкнулись на внешней стороне 92-го км МКАД


У Путина есть роскошный подарок для Китая: США схватились за голову, узнав о нем

Сигналы становятся всё громче. Переговоры - только ширма. Главное решится не в Стамбуле

Соболезнования в связи с авиакатастрофой в Амурской области выразили зарубежные лидеры

"Ультиматум Трампа: потенциальные последствия для Путина"


В Алтайском крае распространяется новый штамм коронавируса

Депздрав Москвы оценил ситуацию с распространением нового штамма коронавируса

Новый штамм коронавируса "стратус" фиксируют в Москве с мая

Депздрав: новый штамм коронавируса «стратус» фиксируют в Москве с мая



Компания КИТ МЕД представляет революционный аппарат SONOQUEEN — первую в мире анатомическую HIFU-технологию для anti-age терапии в России

Новый штамм коронавируса "стратус" фиксируют в Москве с мая

Депздрав Москвы: новый штамм коронавируса "стратус" фиксируют в Москве с мая

Фитнес-марафоны на паузе: суд продлил домашний арест блогеру Лерчек


Британский журналист: Зеленский - мелкий жулик и крыса, которому «недолго осталось» в этом мире


"Монсон о спортсменах, которые меняют гражданство в сложный период для России"

«Каникулы с Росгвардией» проходят в регионах Центральной России

Пять земельных участков для размещения НКО доступны на городских торгах

Игровые терминалы в ТЦ: союз ради будущего


Лукашенко с иронией отнесся к санкциям, запрещающим ему въезд в Эстонию

Лукашенко поделился мнением о самой идеальной профессии.

Лукашенко посоветовал не злить его и не допускать падежа в животноводстве

Лукашенко заявил, что в Белоруссии «на всякий случай» готовятся к войне


Собянин поддержал проведение конкурса «Лучший книжный магазин Москвы»

Собянин: Около 10 тыс. москвичей начали переселение по реновации этим летом

Сергей Собянин поздравил москвича — победителя международной олимпиады по физике

Мэр Москвы: Улучшим транспортную доступность Южного и Северного Бутова


Детеныш краснокнижной боливийской обезьяны появился на свет в Московском зоопарке

Московские студенты начали исследовать влияние климатических изменений на сток рек Ямала

6 лет вместе. В Москве пройдет выставка, посвященная пандам Жуи и Диндин

В центре внимания: CorpSoft24 вошел в рейтинг крупнейших ИТ-компаний России


Обломки сбитых дронов повредили контактную сеть на станциях в двух регионах РФ

Синоптик Тишковец: череда тропических ливней в Москве завершена

Врач Галлямова: сухие шампуни могут навредить коже головы

Жители Хакасии подали 80 заявок на Слёт Всемирного фестиваля молодёжи


Республика Алтай вошла в десятку регионов России по развитию ипотеки

70 участников СВО в Архангельске показали мотивацию выше госслужащих — Цыбульский

Настольный термотрансферный принтер штрих-кодов iDPRT iE4P

В Нарьян-Маре из-за холодов возобновили подачу отопления в дома


Поезда "Таврия" по-прежнему задерживаются из-за ЧП в Ростовской области

В Симферополе на базе «Клинического госпиталя для ветеранов войн» функционирует гериатрический центр для пожилых людей с возрастными нарушениями

Лавандовое поле горит в Симферопольском районе Крыма

Россияне выбирают Крым для отдыха с детьми – названы города-лидеры


Первая победа «Динамо» в сезоне? «Динамо» — «Ростов»: прогноз и ставка

Обломки сбитых дронов повредили контактную сеть на станциях в двух регионах РФ

Жители Хакасии подали 80 заявок на Слёт Всемирного фестиваля молодёжи

Игровые терминалы в ТЦ: союз ради будущего














СМИ24.net — правдивые новости, непрерывно 24/7 на русском языке с ежеминутным обновлением *