Добавить новость
smi24.net
News in English
Декабрь
2023

Tyler Cowen on recent Fed policy

0

David Beckworth did a podcast with Tyler Cowen, and there was an extensive discussion of recent Fed policy.  Here’s one interesting comment:

Cowen: We did as well as we did coming out of 2008-2009 because of that work. Probably, we should have done more, as you and others have argued, but I give them a lot of credit for that. And I think next time around, if we have a crash like that crash, we will do more and tolerate a 4% inflation rate in a way that we didn’t in 2009, and things will be much better. That’s when the real payoff of what Scott has done and you have done, Bennett McCallum earlier, and others, next time around we’re going to say that we can live with 4% inflation, we can get it back down later on in a painless enough way, and in the situation like the next 2009, we’re going to do better. I strongly believe that. And all of the Fed talk in the meantime, it’s Straussian. The real question [is], would Congress put up with the Fed doing 4% inflation next time around? I think it’s yes.

After mid-2008, the recession of 2008-09 was an aggregate demand shock—a severe decline in nominal spending.  If the Fed were to do NGDP level targeting during that sort of crisis, then you would not even need 4% inflation.  Most of the excess NGDP growth during the recovery period would show up as real growth, not inflation.

[Technically, the recession began in December 2007, and there was high inflation during the first 6 months of 2008 due to rising commodity prices.  But the deep slump began in mid-2008, and was caused by a negative demand shock with falling prices.]

In addition, I’d argue that a repeat of 2008-09 would only happen in if Fed policy had no credibility.  But in that case the make-up policy would likely be ineffective, just as in 2009.  The point of level targeting is not to get a quick recovery when there’s a deep slump, the point is to prevent a deep slump.

(Covid was one of those once in a century exceptions, when a deep slump was inevitable.  But Covid is not a good example to think about when designing a system.)

When I make this argument people ask me “OK, but what if there is a deep slump, what then?”  It’s clear to me that they don’t really believe level targeting will work.  My answer is that you try to get back to the trend line if you’ve announced that as your policy, but I honestly don’t think it would work in that case.  If markets don’t expect success, why should I?  If an NGDP futures market showed a big drop in future expected NGDP, then you’d try to reverse that.  But the market forecast already incorporates the likely policy response.  So if markets are pessimistic then I’m also very pessimistic, even if the Fed claims to be following my preferred policy.

I thought the Fed had adopted average inflation targeting back in 2020.  The markets saw through those claims before I did, and of course the markets were correct.

Cowen: Scott himself has said that it’s the worst time to have nominal GDP rules. In a pandemic, I think all rules get tossed out the window, whether or not they should be, they probably should be, but they will be. Then your price data… So, if I wanted to see a movie in May 2020, is the price infinite? Is the price still $14? That’s quite arbitrary. So, how you define the price indices for services, to me, becomes arbitrary. Nominal GDP targeting just becomes seat of the pants, which to be clear I’m fine with, but it’s not really nominal GDP targeting, because the quality of the price data is gone.

I’m confused by this.  If movie theaters are shut down and price data is ambiguous, that’s a stronger argument for NGDP targeting.  During Covid, the price of movies was ambiguous, but the contribution of movie theaters to NGDP was precisely zero.  One reason that NGDP is superior to inflation is that NGDP is a relatively clear concept, whereas the price level is a very vague concept that’s never been adequately defined.

It’s true that I didn’t think it made sense to maintain steady NGDP growth during the shutdown, but there’d be no problem in continuing to target one or two-year forward NGDP along a 4% trend line during a pandemic.  And as a practical matter, it’s impossible to stabilize “spot NGDP”, so NGDP targeting has always been about stabilizing future expected NGDP.  The only thing that changes during a pandemic is that you might briefly wish to target NGDP a bit further out (say two years instead of one.)  If the Fed had done so, we would have avoided the inflation fiasco of 2021-22.  With 4% NGDP level targeting, inflation would have averaged 2% during 2019-23, even if headline inflation briefly reached 4% or 5% for a few months in 2022.

So perhaps once every 100 years there’s a shock that leads the central bank to target two year forward NGDP instead of one year forward NGDP.  That’s doesn’t seem like a large concession.

Cowen: I don’t think that we can have a Fed bound by rules, as much as I would like to do that. The old Carl Schmitt idea, “he who is sovereign decides the exception.” I just don’t think you’re going to get around that. I don’t think the Fed would ever accept rules or recommend them to Congress. What you want is a Fed imbued with NGDP ideology, that at critical key moments in history, is willing to take some chances in the right direction. We got that. We’ve won, maybe temporarily, but for now-

I’m not sure what Tyler means by a “NGDP ideology”, but it can’t be anything like NGDP level targeting.  The Fed followed up a disastrous NGDP shortfall in 2008-09 with a wildly excessive level of NGDP growth in 2021-23, with no attempt to revert to the previous trend line.  So I’m not sure who has “won”, but it clearly is not market monetarists.

In case this post sounds too grouchy, I do recognize that the Fed now has a better understanding of the need for make-up policy.  But being half way to enlightenment is very dangerous when an institution has a lot of discretionary authority and is subject to political pressure.

I added an update to my recent post entitled Nemo judex in causa sua, where I linked to a book by Peter Boettke, Alexander Salter and Daniel Smith.  They do an excellent job showing the dangers of discretionary policy.  Tyler might be correct that discretionary policies are inevitable.  But in that case, there’s no reason to be optimistic about future Fed policy.

(0 COMMENTS)







Всё меняется после 45: как мягко пережить климакс без гормонов — рассказывает врач Филатова

Проазербайджанский агент Сергей Марков в оккупированном Шуши восхищается Алиевым, пока тот унижает Россию: намечается новый «иноагент»?

Интересные каналы в Telegram. Лучшие каналы в Telegram.

«Я о слове “тарелочница” только в Москве узнал»: Камиль Зулфугаров расскажет о новых правилах свиданий в новом сезоне шоу Stand Up на ТНТ


At Last We Know Why Shemar Turner Fell To The 2nd Round

The anti-DEI movement has a new ally: The FCC

American firms in China report record-low new investment plans for 2025, and doubts about their profitability

Jerome Powell is gaining some key backing on Capitol Hill from GOP senators


В России создадут дыхательный тест для ранней диагностики рака лёгких

Roblox запускает AI-проверку возраста: шаг к безопасности или угроза приватности?

На пожаре в частном доме обнаружили тела мужчины и женщины

В Курске потушили пожар в квартире на проспекте Дериглазова


Настройки GameHub и Winlator для игры в Prey (2017) на Android

В Pokémon TCG Pocket обновится система торговли карточками

Destiny 2 Phoneutria Fera god roll guide: Best perks, barrels, and magazines

The origin of 'AI Appreciation Day' isn't what you think: It was started by an Elon Musk admirer who camped outside of SpaceX Starbase for a year hoping to talk to the billionaire about AI regulation



Roblox запускает AI-проверку возраста: шаг к безопасности или угроза приватности?

Методы стеганографии становятся популярнее: когда картинка может стать угрозой ИБ

Интересные каналы в Telegram. Лучшие каналы в Telegram.

Собянин: противовоздушная оборона сбила еще один беспилотник, летевший к столице


Почему Гитлер проиграл в руинах Сталинграда? Тактика Красной армии

Интересные каналы в Telegram. Лучшие каналы в Telegram.

В ПОСТАНОВКЕ ПОКУШЕНИЯ НА ТРАМПА ПОДОЗРЕВАЮТ СПЕЦСЛУЖБУ США?! ОЧАМИ ВИДНО: очевидно! СЕНСАЦИЯ! Новости. В.В. Путин, Дональд Трамп. Россия, США, Европа могут улучшить отношения и здоровье общества!

В многоэтажке в поселке Киевский после атаки БПЛА повредилась газовая труба


Почему Гитлер проиграл в руинах Сталинграда? Тактика Красной армии

21 июля в Москве будет облачная погода, дождь, местами гроза, град

Собянин: противовоздушная оборона сбила еще один беспилотник, летевший к столице

Внутри конверта шанс на жизнь: как проект Почты России и Национального РДКМ помогает онкобольным


Рублев уступил в полуфинале теннисного турнира в Лос-Кабосе.

«Саша забрал корону». ATP отреагировал на триумф Александра Бублика

Буассон завоевала свой первый титул в WTA

Александрова проиграла Бондарь и не смогла выйти в полуфинал турнира WTA в Гамбурге


Синоптик Леус: дожди будут идти в Москве всю неделю

21 июля в Москве будет облачная погода, дождь, местами гроза, град

Прогноз погоды на сегодня, 21 июля

В ПОСТАНОВКЕ ПОКУШЕНИЯ НА ТРАМПА ПОДОЗРЕВАЮТ СПЕЦСЛУЖБУ США?! ОЧАМИ ВИДНО: очевидно! СЕНСАЦИЯ! Новости. В.В. Путин, Дональд Трамп. Россия, США, Европа могут улучшить отношения и здоровье общества!


Музыкальные новости

Фильм о прощальном концерте Оззи Осборна и Black Sabbath выпустят в 2026 году

Баста устроил гендер-пати посреди концерта

Певица Клава Кока стала послом конкурса "Интервидение"

Волочкова показала, с кем отдыхает на Мальдивах


Методы стеганографии становятся популярнее: когда картинка может стать угрозой ИБ

Собянин: противовоздушная оборона сбила еще один беспилотник, летевший к столице

Интересные каналы в Telegram. Лучшие каналы в Telegram.

Roblox запускает AI-проверку возраста: шаг к безопасности или угроза приватности?


Собянин: противовоздушная оборона сбила еще один беспилотник, летевший к столице

«Путь к вершинам»: вдохновляющий проект для детей и подростков с ограниченными возможностями здоровья в Приэльбрусье

Долетели до Твери и обратно: авиарейс Москва-Калининград вернулся в Шереметьево из-за неисправности

Московское «Динамо» потеряло очки в первом матче сезона с новичком РПЛ


Перед Крымским мостом образовалась рекордная пробка длиной 22 км из 1700 машин

У Крымского моста скопилась очередь из 720 машин

Алексей Тузов для китайские-автомобили.рф: Китайская рулетка – выбери авто, потеряющее в первый год эксплуатации 20%, а не 40%

В Крыму три человека погибли в ДТП


Обсудили ситуацию вокруг ядерной программы: Путин встретился с советником верховного лидера Ирана

Путин поделился новостями о развитии производства на "АвтоВАЗе"

Путин заявил, что восстановление автомобильной промышленности свидетельствует о жизнеспособности экономики.

Путин встретился с главным советником иранского верховного руководителя в Кремле.




Работодатели в шоке: почему молодые сотрудники не соблюдают правила этикета и гигиены

Медики обогнали IT-шников: зарплаты в медицине выросли на 5,7 тысячи рублей за полгода

Врач перечислил наиболее частые летние травмы у детей.

Guardian сообщила о вреде, причиняемом бактериями, стойкими к антибиотикам.


Зеленский предложил встретиться в Стамбуле на следующей неделе

Зеленский назвал сумму, которую планирует взыскать с России


Собянин: Более 2,3 тысячи шахматных кружков работают в Москве

В новый сезон: Сегодня ФК «Оренбург» на своем поле принимает ЦСКА из Москвы

Овечкин раздал автографы на "коробке" своего детства в Москве

Сотни москвичей отметили День шахмат вместе с Музеем Победы



Собянин: противовоздушная оборона сбила еще один беспилотник, летевший к столице

ПВО пресекла попытку атаки еще двух БПЛА, летевших к Москве — Собянин  

Собянин: еще один беспилотник, летевший к Москве, ликвидирован силами ПВО

Собянин: еще два беспилотника, летевших на Москву, были ликвидированы


Воронежская бегунья выиграла второй автомобиль в этом году

Согласно сообщениям СМИ, площадь самого крупного пожара в США достигла более 38 тысяч гектаров.

В Республике Алтай расследуют дело по факту очередного крушения вертолета у Телецкого озера

Эксперт объяснил последствия проглатывания осы.


Синоптики спрогнозировали температуру до +26 градусов и дождь в Москве 21 июля

Прогноз погоды на сегодня, 21 июля

Неповторимое существо.

Тува, Бурятия и Тюменская область лидируют в рейтинге регионов по развитию ипотеки


Прокуратура подсчитала риски нацпроектов в Архангельской области

Органами прокуратуры в сфере надзора за исполнением законодательства при реализации национальных проектов в первом полугодии 2025 года выявлено более тысячи нарушений

Собянин: Первый участок Рублево-Архангельской линии метро полностью пройден

Центр подготовки личного состава Северо-Западного округа Росгвардии пополнили призывники


В пути следования задерживаются поезда в Крым и обратно

Уважаемые пассажиры!. Сегодня в пути следования задерживаются поезда

В пути следования задерживаются поезда «Таврия»

Информация о задержке поездов в Крым и обратно


21 июля в Москве будет облачная погода, дождь, местами гроза, град

Синоптики спрогнозировали температуру до +26 градусов и дождь в Москве 21 июля

Прогноз погоды на сегодня, 21 июля

Внутри конверта шанс на жизнь: как проект Почты России и Национального РДКМ помогает онкобольным














СМИ24.net — правдивые новости, непрерывно 24/7 на русском языке с ежеминутным обновлением *