Presión para las tasas de interés: por la expansión del crédito, cae fuerte liquidez de los bancos
El sistema financiero está experimentado algo peculiar: por la expansión del crédito privado en pesos cayó fuerte la liquidez en moneda local de los bancos. El ratio entre préstamos a privados en pesos y depósitos privados en pesos pasó de 42% a fin de 2023 a 64% hoy, un nivel que no se veía hace más de 4 años.
En cambio, por el boom del blanqueo subió fuerte la liquidez en moneda extranjera: el ratio entre préstamos a privados en dólares y depósitos privados en dólares bajó a apenas 25% con la regularización de stocks de efectivo.
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Suba de tasas
"Si se extiende esta dinámica, lo natural sería que vayamos viendo presión al alza de las tasas en pesos en términos reales (no necesariamente en términos nominales) y que continúen las tasas extremadamente bajas en dólares MEP", revelan los analistas de la consultora 1816.
Los préstamos en pesos a privados aumentaron 49% en términos reales desde la última baja de tasas en mayo. Y ese crecimiento se da en todos los segmentos: los préstamos a empresas aumentaron 35%, los de consumo 49%, los prendarios 68% y los hipotecarios 36%.
Radiografía
Desde First advierten que en Septiembre la banca totalizaba $ 48,5 billones destinados a préstamos al sector privado (en moneda local y extranjera), registrando así un aumento nominal mensual de 10,7%. En términos nominales e interanuales, los préstamos aumentaron 250,3% versus el mismo mes del año anterior.
En relación a los préstamos en moneda nacional medidos a cierre de mes, los préstamos ascendieron a $ 41,2 billones. Medidos en términos nominales, el stock se incrementó 11,3% en el mes.
Los préstamos en moneda extranjera finalizaron el mes en u$s $ 7.512 millones, un aumento de u$s 404 millones respecto al cierre del mes anterior y un aumento interanual del orden del 100%.
Blanqueo
Gracias al blanqueo los depósitos privados en dólares aumentaron u$s 11.800 millones desde mediados de agosto, alcanzando los u$s 30.500 millones, monto parecido al máximo de la era Macri.
En un contexto en el que el Gobierno anunció en julio que no va a expandir los stocks de pesos ni por motivos fiscales ni por sector externo, la única manera de que se inyecte liquidez en el corto plazo es con los bancos dejando de renovar sus LEFI (lo que genera expansión de base monetaria porque el BCRA ofrece recomprarlas) o sus Lecap.
Esto genera expansión de base porque ante un rollover inferior al 100% el Tesoro paga los vencimientos con depósitos que tiene en el Central.
Vencimientos
Las LEFI son $ 9,6 billones, mientras que los depósitos en pesos del fisco en el BCRA alcanzan los $ 13 billones. En lo que queda de 2024 el Ministerio de Economía enfrenta vencimientos en pesos por $16,1 billones y sería natural que se vuelva a ver subastas con rollover inferior al 100% si continúa la demanda de crédito.
"Asumiendo que el sistema financiero siempre querrá tener al menos $ 8 billones en términos reales de LEFI (pocos días ha tenido menos que eso), entonces el colchón de pesos que queda para financiar la expansión del crédito es de $ 1,6 billones de LEFI + $ 13 billones que hay de depósitos del fisco en BCRA, es decir, $ 14,6 billones en total", revela el research de 1816.
Colchón de pesos
El tema es que ese stock (el "colchón de pesos") podría ir reduciéndose si el Tesoro paga sus vencimientos en dólares, como los u$s 2600 millones de vencimientos de capital de GD y AL de enero, comprándole divisas al BCRA con los pesos que tiene en su cuenta en el Central.
Desde el otro lado, si el BCRA continuara comprando en el MULC y el Gobierno flexibilizara la fase de emisión cero, podría haber una fuente adicional de crecimiento de base y depósitos.